Алексей Басов: Инвестиции хайнета

2022-08-04 23:20:31 Есть ощущение, что рынок добрался до серьезных уровней сопротивления. И EMA200, и верхняя граница канала. Пробивать ее, в общем-то, не на чем.

Что спустит растянувшуюся пружину - какая-нибудь яркая выходка Китая (мои подписчики ждут продолжения противостояния вокруг Тайваня), новая волна ковида (Европа активно к ней готовится), очередная порция плохой статистики (а с чего бы его быть хорошей) или внезапное осознание, что впереди лишь доведение QT до 95 млрд. в месяц - не так важно.

Что с это нам. Рынок устал расти, и даже если мы копошимся где-то на дне (во что я не очень верю), ему нужна разрядка перед новым штурмом и попыткой пробить падающий тренд. Фиксирую прибыль, ударяюсь грудью оземь и оборачиваюсь медведем. Ррррр!

#США #акции Открыть/Комментировать

2022-08-03 22:49:08 По поводу версий, что вот сейчас Китай соберется, и сделает мощный ход в ответ на визит Пелоси на Тайвань. Напомню, что нарицательное выражение "последнее китайское предупреждение" родилось именно в связи с идентичным американо-китайским кризисом вокруг Тайваня в 50-60-х годах. Означает бесплодные угрозы, не предполагающие никаких действий.

По всей видимости, что-то в китайской политической культуре не позволяет эффективно импровизировать на обострении. А возможно, все дело в колоссальной завязанности китайской экономики на американскую, и общем прагматическом векторе коллективных решений. Кроме того, у ЦК КНР перед глазами пример жестких и скоординированных ударов по России, в отличие от Китая, давно избавившейся от ключевых рычагов иностранного влияния. Поэтому Китаю приходится ограничиться военными учениями и грозными... да-да, опять предупреждениями.

Что с этого нам. Американская провокация удалась. Зажатому в ловушку собственных заявлений правящему китайскому эстеблишлменту нанесен репутационный урон. Он обязательно отразиться на приближающихся выборах, которые способны отротировать ястребиную часть элиты. Думаю, это и было главной задачей шоу. Мировые рынки выдохнули, увидев, что силовому сценарию Китай вынужден предпочесть долгосрочную экономико-политическую стратегию интеграции Тайваня. Вероятность вторжения сильно давила на рынки уже несколько месяцев, аннигиляция этого риска подстегнет ралли на биржах. Довольная бабушка, давно уличенная в совмещении политики и инсайдерской торговли, села на метлу и полетела домой.

#макро #США #Китай #акции Открыть/Комментировать

2022-07-29 16:22:14 Я сейчас наблюдаю, как многие компании, имеющие международные амбиции, разделяются по-живому. Практика выработала несколько конструкций разной степени экстремальности, но общий подход таков. Российская часть бизнеса покупает вечную лицензию и сосредотачивается на местном рынке, иностранная переводит интеллектуальную собственность, сотрудников и операционную деятельность в новую юрисдикцию, и начинает жизнь с чистого листа.

Не смотря на то, что для компаний это похоже на хирургическую операцию без анестезии, в истории рынка есть отличные кейсы. Например, в середине 2000-х мы разделяли сервис знакомств Мамба и Badoo. Часть команды осталась в Москве, часть уехала в Лондон, продукты и состав акционеров быстро рассинхронизировались и обрели самостоятельную жизнь. Мамба стала одним из крупнейших приобретений Mail.ru Group того времени, Badoo была продана Blackstone за 3 млрд. долл, и вышла на биржу как Bumble.

На такой маневр, как правило, решались максимум средние бизнесы. Но сегодня до прессы добралась дискуссия о разделении Яндекса. Компания де факто уже живет какое-то время "на два дома". В таком внутреннем расколе долго работать невозможно, а главное, в текущей конструкции и условиях компания не имеет шансов реализовать международный потенциал ряда проектов. Уже собрался консорциум тяжеловесов, включая Кудрина, которые готовы поддержать Аркадия Воложа в его стремлении возглавить глобальный бизнес, и помочь закрыть политические обязательства.

Что с этой нам. Степень интегрированности сервисов, команд и технологий в современных экосистемах такова, что реальное выделение значимых продуктов почти невозможно. Невозможно и партнерское развитие автономными командами - на примере стратегического альянса и последовавшего развода того же Яндекса со Сбером мы видим, что такие конструкции нежизнеспособны. Также маловероятен сценарий глобальной лицензии. И в силу оглушительной стоимости, и в силу амбиций локальной команды, которой тяжело будет кастрировать бизнес, уже присутствующий в ряде стран. Предположу, что история окончится продажей сервисов, которые являются непрофильными для Яндекса, и изначально заточенными на мировой рынок. Возможно, сделка будет даже безденежной, и уж точно не затрагивающей основные центры прибыли. Именно поэтому я не ожидаю, что планируемый раздел имущества заметным образом отразится на котировках, даже если договоренности будут финализированы. Но в целом для нашей страны окончательная релокация части команды и фаундера Яндекса станет, конечно, тяжелой потерей.

#Россия #венчур #акции Открыть/Комментировать

2022-07-27 10:04:16 Сейчас НДФЛ для удаленщиков составляет обычные 13%, и применяется к сотрудникам, находящимся в другой стране менее 183 дней. В случае более долгого отсутствия, они теряют статус резидентства и обязанность оплаты подоходного налога. Возможно, это не совсем логично при работе на российские компании. Однако в предложенных вчера изменениях в налоговый кодекс Минфин круто повернул штурвал в противоположную сторону. Планируется не просто ввести НДФЛ для сотрудников, длительное время работающих за границей, но и определить его в 30%. К этой ставке также будут неприменимы налоговые вычеты.

Думается, эта идея не столько наполнит бюджет, сколько будет способствовать уводу расчетов в тень. А также снижению возможностей российских компаний удерживать таких специалистов, и без того сокративших присутствие в стране. Из легальных способов обхода ограничений пока видится "упрощенка", но она вряд ли будет иметь массовый характер. Трудно представить востребованного на глобальном рынке профессионала, проживающего за рубежом, вступающего в волшебный мир оформления ИП. Скорее, он предпочтет поменять гражданство.

Параллельно мы видим попытку ввести повышенный подоходный налог для граждан с доходом более 50 млн. руб. Пока она отложена, но по достаточно формальным причинам. Вполне можно ожидать реинкарнации этой инициативы в более проработанном виде.

Что с этого нам. Падение экспортных доходов бюджета, вызванное санкциями, заставляет искать другие пути его наполнения. Население всегда под рукой. В первую очередь, следует заняться слоями, сохраняющими доходы выше средних даже в кризис. Логика безупречная, но радость вызвать не способная. А главное, эффект совершенно неочевиден. Повышение налогового бремени в условиях сжатия экономики в большей степени будет работать на рост ее серого сегмента. А долгосрочно - на проигрыш другим юрисдикциями конкуренции за наиболее предприимчивых и пассионарных граждан.

#Россия #налоги Открыть/Комментировать

2022-07-26 02:22:20 Ограничение доступа неквалифицированных инвесторов к иностранным рынкам, совсем недавно предложенное для обсуждения, быстро цементируется. Минфин раскритиковал идеи ЦБ как слишком жесткие, и рекомендовал - барабанная дробь - сохранить для всех инвесторов возможность покупки бумаг в дружественных юрисдикциях.

Подобный тюнинг регулирования означает, что в целом решение принято. Нет сомнений, что рекомендации Минфина учтут, и дискуссия будет считаться закрытой. Подавляющая часть инвесторов потеряет доступ к крупнейшим фондовым рынкам. С учетом, что риски блокировки в международных депозитариях одинаково относятся как к дружественным, так и недружественным юрисдикциям, забота о безопасности вложений не кажется основной причиной ограничений. Государство управляет потоком средств частных инвесторов, концентрируя его, в первую очередь, на внутреннем рынке. Союзники, в качестве бонуса, также получат приток инвестиций от тех, кому нужны инструменты страновой диверсификации. Этого набора эмитентов, по мнению регулятора, достаточно для массового российского инвестора.

Что с этого нам. Класс профессиональных инвесторов, оперирующих на международных рынках, скукожится, но сохранится. Имущественный ценз на получение "квала" показывает, что узенький класс хайнетов решили не загонять в лапы нелегальных брокеров. Не смотря на стремительность шагов, ЦБ благородно дал возможность сообществу соориентироваться в планируемых изменениях. Поэтому у российских инвесторов еще есть возможность получить вожделенный статус на прежних условиях, а также озаботиться безопасной (насколько это сейчас возможно) инфраструктурой для глобальных инвестиций. Тем, кто не успеет, останется дождаться волны специализированных фондов коллективных инвестиций, ориентированных финансовую "запрещенку" в лице американских и европейских компаний.

#акции #макро #Россия Открыть/Комментировать

2022-07-21 17:39:49 ЦБ предложил ограничить возможность торговли иностранными ценными бумагами, сохранив ее только для квалифицированных инвесторов. Основная аргументация - ограждение от избыточных рисков, в том числе кастодиальных, связанных с проблемами учета прав на бумаги в условиях санкций.

Параллельно предлагается ужесточить критерии получения статуса "квала" через повышение имущественного ценза. В рамках концепции защиты розничных инвесторов, ЦБ планирует поднять входной порог с сегодняшних 6 до 30 млн. руб. А экономическое образование, например, исключается из критериев, что характеризует скептическое отношение к нему авторов концепции. Все это, разумеется, будет временной мерой с неизвестным сроком отмены.

На мой взгляд, уменьшать риски взрослых людей эффективнее с помощью повышения уровня грамотности, чем через отсечение возможностей. В конце концов, индивидуальная предпринимательская деятельность, в которой под риск ставится все имущество владельца, вообще не имеет финансового или квалификационного порога. Вместо шагов, ограничивающих доступность мировых фондовых рынков, ЦБ было бы логичнее повышать привлекательность нашего - например, через минимизацию дискредитирующих его кейсов. Я имею ввиду, прежде всего, недавнюю историю с дивидендами Газпрома, забранными у инвесторов в виде специального налога. А также ситуацию с делистингом Петропавловска и распродажей активов этого огромного золотодобывающего предприятия в интересах "неназванных покупателей" - после фатального требования Газпромбанка о досрочном погашении займа.

Меры, описанные в концепции, сократят возможности преумножения капитала для миллионов инвесторов, снизят качество бизнеса и конкуренцию за финансирование у отечественных эмитентов, создадут риски массового недовольства в результате неизбежных корпоративных аварий, примеры которых я привел. Вслед за дискредитированным "народным IPO", можно начать копить эффект отторжения всего отечественного фондового рынка, который возникает именно из-за отсутствия выбора и концентрации средств в узком списке инструментов.

Что с этого нам. Деньги продолжают запирать внутри страны и фокусировать на инструментах, возможно, и нужных экономике, но не всегда отвечающих интересам частных инвесторов. Можно ожидать дальнейших регуляторных новелл, направленных не только на перебалансировку портфелей, но и на передел биржевого и брокерского рынка в интересах крупнейших игроков. Не зря биржа СПБ выступила против ограничений, а ее котировки обвалились на 23% за день. Пока ЦБ только озвучил свои идеи для получения отзывов сообщества, такой подход вызывает огромное уважение. Но велик риск, что к моменту рассмотрения на осенней сессии, итоговые законопроекты обрастут деталями, еще более противоречащими вектору, в котором развивались розничные инвестиции все предыдущие годы.

#Россия #акции Открыть/Комментировать

2022-07-09 13:40:36 Назревает головокружительная комбинация. VK и Сбер рассматривают разделение общей компании "О2О Холдинг" в формате, при котором VK достанется Delivery Club, а Сберу - каршеринг "Ситидрайв" и сервис быстрой доставки еды "Самокат". Эта конструкция родилась в эпоху союзов экосистем и противостояния глобальным игрокам. Сегодня угроза неактуальна - международные корпорации отступились от нашего рынка. Бизнесы в совладении с конкурентом не особо интегрируются ни в одну из экосистем, и наращивают потери. Так, убыток Сбербанка от участия в «О2О Холдинге» составил в 2021 году 43 млрд рублей, что на 56% выше показателя 2020 года.

Правда, даже после развода компании не становятся звездным активом. Поэтому на следующем шаге обсуждается вариант, когда Delivery Club VK обменяет у Яндекса на Дзен и Новости. Последний, очевидно, давно не испытывает энтузиазма в развитии нишевого социального сервиса и новостной платформы с горой политических обязательств и ограничений. По итогам комбинации экосистемы Сбера и VK смогут избавиться от перекрестного владения сервисами, которое не позволяет никому сделать на них полноценную ставку. А также уйти от непрофильных активов, лежащих за пределами ДНК и реальной экспертизы компаний. Аплодирую знакомому автору идеи. Время сосредоточиться на том, где у компаний получается занимать лидирующие позиции и зарабатывать на этом деньги.

Что с этого нам. На рынок просачивались слухи об этом варианте достаточно давно, для одной из сторон он является наиболее привлекательным. Первичная задача владельцев - избавиться от нарастающих костов в бесперспективной конструкции - будет гарантирована решена. Но многоходовость плана и ограничения в одобрении сложных M&A сделок, присущая крупным компаниям, может его упростить. Да и равноценным такой размен может казаться только в журналистской заметке. С точки зрения капитализации, основным бенефициаром комбинации станет Яндекс, который усилит позиции на рынке доставки и логистики, и избавится от слабо монетизируемых и ограниченных в масштабировании сервисов. Больше кэшфлоу, меньше политики - инвесторы такое оценят.

#Россия #акции Открыть/Комментировать

2022-07-07 13:03:55 В разобранной мной дискуссии между ЦБ, Минэком и Минфином относительно инструментов ослабления курса рубля, видимо, победил последний. После окончания налогового периода, всегда оказывающего мощную поддержку рублю, начались интервенции через покупку юаня.

Курс рубля к доллару немедленно развернулся после затяжного роста, упав более чем на 20% за несколько дней. Невероятная динамика! Активная жизненная позиция регулятора всегда действенней ожиданий, что все как-то наладиться, адаптируется, рынок сам найдет баланс.

Что с этого нам. Государство, наконец, выработало консенсус по управлению курсом рубля. По-прежнему уверен, что его будут приводить в комфортный для бюджета диапазон вокруг 72, о котором я писал в мае. Разумеется, линейный рост маловероятен, и коррекции неизбежны. Но растущий тренд сломан, у рубля появился сильный оппонент с глубоким карманом. Даже если не удалось зайти на низах, сейчас отлично можно заработать, подбирая валюту на проливах. Доллар для россиян токсичен, но юань вполне может сойти за квази-доллар не только для ЦБ, но и частных инвесторов.

#Россия #валюта Открыть/Комментировать

2022-07-05 14:03:56 Почему я мало комментирую российский фондовый рынок? Потому что я в него практически не инвестирую. Во-первых, из соображений диверсификации – мой венчурный портфель и так в основном состоит из российских компаний. Во-вторых, из-за подчиненного характера фондового рынка и крупнейших эмитентов. Который рождает слабую прогнозируемость инвестиций.

В условиях сильного государства с огромной долей в экономике, массовый инвестор зарабатывает в двух случаях. Если ему позволяют и если о нем забывают. В остальных ситуациях приоритетом рынка являются интересы государства, и, иногда, узких групп лоббистов-инсайдеров.

Пример. В апреле пошли слухи, что Газпром, не смотря ни на что, будет выплачивать дивиденды. Начался интенсивный рост котировок. 26 мая Совет директоров и менеджмент Газпрома рекомендовали действовать в точном соответствии с дивидендной политикой, запланировав рекордные дивиденды в истории компании. Т.е. 50% чистой прибыли, 1,2 трлн. рублей. Акции компании за этот период выросли более, чем на 50%.

Однако 30 июня собрание акционеров приняло решение не выплачивать дивиденды за 2021 год. Против выплаты проголосовали владельцы 50,7% акций, что почти полностью соответствует доле правительства. Зато возникла "нашлепка" (термин Интерфакса) к налогу на добычу ископаемых. На оплату дополнительного налога в бюджет пойдет как раз 1,2 трлн. рублей. Так совпало. Акции обвалились почти на 40%.

Что с этого нам. Понятно, что в текущих условиях государству нужны деньги, и нелогично их отдавать подсуетившимся спекулянтам. Вероятно, каким-то уважаемым людям дали возможность окешится, для чего разогнали майское ралли - не зря в последние дни перед СД доминировали продажи. Все это вполне стройная государственная логика, в принципе не учитывающая ритейлового инвестора. Что мы делаем, когда видим выпадающие доходы и растущий аппетит крупнейшего участника, и не наблюдаем драйверов роста экономики? Мы держимся вне такого рынка.

#Россия #акции Открыть/Комментировать

2022-07-03 21:41:34 Пара иллюстраций к предыдущему материалу для тех, кому лень изучать сам отчет McKinsey.

#США #макро Открыть/Комментировать