2024-04-03 12:28:53
Ethena: $1.9B USDe, Maker планирует влить $1B DAI в протокол, AAVE планирует запретить DAI как обеспечение
Вызывает антирес ваш технический прогресс, с чем у вас тут стейблкоин, с полноценным ректом или без?
Ethena ворвалась в чарты синтетических стейблкоинов и смогла дойти до $1.89B, показывая необычайно высокий APY для стейкеров USDe - 35.4%, попутно раздав щедрый дроп для стейкеров/локеров всех мастей.
Ныне проект оценивается в $13.5B FDV / $1.3B mcap, занимает 15-18% открытого интереса по эфиру и вызвал немало споров, т к его сравнивают с другим экспериментом в области стейблкоинов - почившим в бозе UST.
Разберемся, так ли страшен ENA, как его малюют.
USDe - продукт Ethena - синтетический стейблкоин, который представляет из себя лонговую позицию ETH, stETH, bETH, USDT, сосредоточенную у кастодиалов Copper, Ceffu, Cobo, и шорт ETH в размере 1х на объем имеющегося коллатериала на биржах Binance, Bybit, Okx и т д.
Ethena выступает тут как хедж-фонд, который на депозитные средства дегенов собирает фандинг по дельта-нейтральной стратегии.
Т к на дворе бычий рынок - а лонгисты с плечами порой готовы платить до 100% годовых, рассчитывая на апсайд по движению токена на фьючерсах, то совокупный рынок, на который направлен Ethena - представляет собой ETH OI ($15B), во втором сезоне фарма добавляется BTC OI ($25B).
На 2 апреля Ethena накопили $28M резервного фонда, которым в будущем планируют покрывать выплаты процентного дохода в те дни, когда фандинг будет отрицательным.
Сейчас на 2 сезон фарминга токена Ethena проект хочет выйти на объем стейблов в фонде в размере $5B ($1.89B сейчас).
Maker (DAI стейблы) решили впрыснуть в Ethena $1B DAI, почуяв классный возврат на капитал и взвесив все риски, а AAVE, почуяв прямую конкуренцию от Morpho/Maker/Spark выступают за присвоение DAI 0% LTV, что по сути означает запрет на залог DAI под займ других активов и офф-бординг DAI из экосистемы AAVE.
Какие видятся системные риски в Ethena:1 Риск слешинга части застейканных эфиров/потери ключей провайдерами стейкинга, что будет означать неполную коллатеризацию / перекос в сторону шорта.
2 Несостоятельность одной из бирж, что сможет означать переэкспозицию ETH в лонг например на резко падающем рынке, что может спровоцировать панику у держателей USDe, которые могут начать его сливать в пулах к другим стейблам
3 Долгосрочный период негативных ставок или околонулевых ставок по фандингу за лонги - спровоцирует трату Ethena своего резервного фонда, а хитрые дегены будут наблюдать за тем, как тают активы в резервном фонде и будут ставить на шорт USDe, если к этому моменту часть протоколов введут USDe как актив для займа.
4 Деривативные инструменты, которые позволят делать loop на usde, но при этом будут иметь высокую чувствительность к пегу USDe, и в случае планомерной атаки на пег - могут вызвать каскадные ликвидации и разворачивания позиций любителей лупинг фарминга.
Как эти риски митигирует Ethena?
1 Активы хранятся вне бирж у кастодиалов - т е банкротство биржи не затронет напрямую коллатериал, но может оставить проект экспонирован в лонг без защитного шорта
2 За последние 3 года - негативный процент по OI фандингу был лишь в 11% дней.
3 В случае если фандинг станет отрицательным для шортистов - проект сможет развернуть часть открытого интереса и чаша весов склонится опять в сторону логистов, что вернет фандинг на положительную территорию.
4 Отстейкинг из USDe занимает 7 дней, что может снизить негативный эффект для распега, т к ради максимизации фарминга ENA капитал принудительно себя блокирует в пулах обмена.
5 Риск анпега LST составляющих для краха Ethena потребует 41-65% распега против максимального 8% на stETH в 2022 году, связанному с охотой FTX на активы Celsius.
Отличное исследование по Ethena изложил CEO Delphi Labs Jose Maria Macedo:
https://twitter.com/ZeMariaMacedo/status/1775142999518822634
Ну а мы в свою очередь будем держать хвост пистолетом и предупредим о начале проблем Ethenа, как это было в случае с UST в 2022м году.
12.6K views09:28
D
