Аналитика БКС

2022-08-31 13:58:41 TCS - Комиссии оказывают мощную поддержку

Релиз TCS за 2К22 отразил существенную поддержку со стороны комиссий, которая компенсирует негатив от стоимости риска и процентных доходов.

Сильная динамика комиссионных доходов частично компенсирует негативные последствия для кредитного бизнеса от увеличения стоимости риска и снижения чистого процентного дохода (ЧПД) из-за роста стоимости фондирования в свете жесткой политики ЦБ в 1П22.

Расширение клиентской базы TCS – очень заметный тренд последних лет, который усилился еще больше в 2022 г. Общая клиентская база TCS во 2К22 достигла 24.3 млн, увеличившись на треть по сравнению со 2К21.

Подтверждаем взгляд
Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги TCS, учитывая сильную динамику показателей, диверсифицированный бизнес и уверенные позиции.

https://bit.ly/3RaAWoA Открыть/Комментировать

2022-08-31 10:50:22 Газпром рекомендовал первые в истории промежуточные дивиденды – RUB 51.03, доходность 25%

Первые промежуточные дивиденды: RUB 51/акц., DY 25% – приятный сюрприз. Совет директоров Газпрома рекомендовал выплатить первые в истории компании промежуточные дивиденды в размере RUB 51.03/акц. Финансовый директор Фамил Садыгов заявил, что это составляет 50% от скорректированной чистой прибыли МСФО за 1П22 и компания намерена и далее придерживаться установленной дивидендной политики.

А что было-то? Главной темой инвестиционного кейса Газпрома до 30 июня была «дивидендная революция»: в течение почти десяти лет Минфин добивался кардинальных изменений в дивидендной политике газового монополиста и других госкомпаний, в результате подняв объем выплат с зачастую ничтожного уровня до 50% от консолидированной чистой прибыли. Когда 30 июня годовое общее собрание акционеров Газпрома отклонило рекомендованные советом директоров дивиденды за 2021 г. в размере RUB 52.5/акц., что сопровождалось почти одновременным введением единовременного налога аналогичного размера – RUB 1.25 млрд, рынок отреагировал очень бурно: акции компании сразу же рухнули на 30% – с RUB 207/акц. до RUB 193/акц. Решение серьезно подорвало доверие инвесторов как к дивидендной политике, так и к налоговому режиму для компании, который был довольно стабильным в последние годы.

Большие промежуточные дивиденды — наилучший выход. Мы считаем, что решение выплатить первые в истории Газпрома промежуточные дивиденды сейчас и сделать это в размере дивидендов, которые почти полностью соответствуют отмененным ГОСА выплатам, — это лучшее решение, чтобы поддержать инвестиционный кейс компании, сильной пострадавший двумя месяцами ранее. Обещание Фамила Садыгова придерживаться дивидендной политики (50% от прибыли) в будущем позитивно, но само по себе оно не имело бы большого значения для инвесторов. Однако, когда такое заявление подкрепляется решением выплатить крупные дивиденды сейчас, а не через 10 месяцев, — это другое дело.

Акции – куда дальше? Только вперед! В июле мы отмечали, что лучшим выходом из сложившегося дивидендного кризиса для Газпрома будет явный возврат к 50%-ному коэффициенту выплат и отсутствие повышения налогов – в рамках этого сценария мы оценивали справедливую цену акций компании в RUB 280/акц. Вчерашняя рекомендация совета директоров соответствует большей части этого сценария (хотя, мы думаем, что правительство еще может попытаться поднять налоги для нефтегазовых компаний в проекте бюджета, который разрабатывается в сентябре). Обращаем внимание, что рекомендованные дивиденды почти равны тому, что мы ожидаем от Газпрома за весь 2022 г., а, учитывая, что по результатам 3К22 будет выплачен специальный налог в размере RUB 1.25 трлн, финальные дивиденды, вероятно, будут не столь большими.

https://bit.ly/3KAn6Jj Открыть/Комментировать

2022-08-29 15:29:28 Рынок адаптируется, дисконт Urals-Brent сужается

Рука рынка работает – дисконт в $40/барр. ускорил адаптацию

С начала украинского кризиса дисконт по нефти Urals-Brent взлетел с $1-2/барр. до $40+/барр., но с тех пор этот дисконт неуклонно снижается – до $17.5/барр. на прошлой неделе.

В мае на Китай и Индию приходилось около 45% российского экспорта нефти по сравнению с 32% за 2021 г., что свидетельствует о значимом смещении потоков в Азию.

Что дальше?
На очереди – европейское эмбарго на российскую нефть с декабря. Мы ожидаем, что ситуация повторится: сначала рост дисконта до $30-40/барр. и затем снижение, поскольку рынки нефти, снова реагируя на крупный финансовый стимул, придумают новые маршруты и серые схемы.

Нашими фаворитами остаются Лукойл и «префы» Сургутнефтегаза

https://bit.ly/3e03m5Q Открыть/Комментировать

2022-08-29 15:07:23 Взгляд на неделю: Акции, макро, нефть, газ и облигации

Акции/Рынки: Россия оказалась в числе немногих рынков, показавших положительную динамику: индекс РТС вырос на 1.1% до максимума за последние 1.5 месяца – отсутствие корреляции России с миром сохраняется. У нас по-прежнему нейтральный взгляд на рынок, ждем новых драйверов, которые определят дальнейшую траекторию.

Макроэкономика: Введение бюджетного правила считается важным триггером, который может способствовать ослаблению рубля и стабилизации валютного рынка. На прошлой неделе, несмотря на налоговый период в конце месяца, рубль потерял около 5% против доллара США. Мы считаем, что в ближайшие дни рубль будет торговаться в боковике на уровне RUB 60-62/$.

Нефть и газ: Цены на нефть марки Brent прибавила за неделю 4% до $101/барр., дисконт в Urals продолжает сокращаться. Важной новостью стала череда сигналов от ОПЕК+ о возможном рассмотрении вопроса увеличения добычи в будущем, что сгладило опасения рынка. Энергокризис в Европе все еще ухудшается. Цены на газ и электроэнергию в Европе снова взлетели где-то на треть: до уровня выше $3 400/тыс. куб. м и EUR 700/МВт.ч соответственно. Основным фактором стала грядущая полная остановка российского Северного потока на 3 дня для плановых работ.

Еврооблигации: Российские суверенные облигации в основном росли, доходности снизились на 3-500 б.п. вдоль всей кривой.

Локальный рынок и ОФЗ: Смешанная динамика в ОФЗ – кривая по итогам недели опустилась на 2 5 б.п. на среднем участке, но поднялась на 8-22 б.п. на ближнем и дальнем отрезках до 7.6-9.4%. В конце августа-сентябре Почта России и Р-Фарм выйдут на первичный рынок с выпусками на срок 4-5 лет объемом RUB 5-15 млрд.

https://bit.ly/3pS2PFN Открыть/Комментировать

2022-08-26 13:07:43 Дорогие друзья!

А что вы все же думаете по поводу перспектив китайского юаня и гонконгского доллара? Может быть вы видите будущее в других валютах?

Ответьте, пожалуйста, на несколько коротких вопросов по ссылке ниже. Наш блиц-опрос вряд ли займет более минуты, но уже совсем скоро мы опубликуем отчет о ваших взглядах.

https://simpoll.ru/run/survey/c0e166a4 Открыть/Комментировать

2022-08-25 17:29:27 Об акциях банков и девелоперов

В 18:00 обсудим банковский сектор и рынок недвижимости и разберем перспективы компаний: Сбера, ВТБ, TCS, Самолета, Эталона и других.

Спикеры:
— Елена Царева, старший аналитик BCS Global Markets
— Вячеслав Абрамов, директор филиала БКС Мир инвестиций

Смотрите на канале БКС Live:

Открыть/Комментировать

2022-08-25 17:25:52 Куда утекает российский капитал

Россияне продолжают выводить капитал за границу: за 1П22 личные переводы достигли рекордных $14 млрд. Среди основных получателей — дружественные соседние страны. В 2022 г. общий отток капитала может превысить $200 млрд, что может способствовать ослаблению рубля.

С февраля 2022 г. личные переводы россиян за границу составили $14 млрд. В попытке избежать возросших рисков и санкций российские домохозяйства сосредоточились на накоплении сбережений за границей. После скачка переводов из РФ в феврале, когда отток увеличился до $3.5 млрд, контроль за движением капитала приостановил этот процесс. Однако, когда ограничительные меры были частично отменены, россияне продолжили переводить деньги за границу: в июне объем этих переводов достиг $5.2 млрд.

Основное направление потоков капитала – дружественные соседние страны. Судя по имеющимся данным, одним из основных направлений денежных переводов из России стали страны СНГ. Наиболее весомый приток денег наблюдался в странах с более развитой банковской системой и институтами, таких как Грузия, Армения и Казахстан. В июне российские денежные переводы в эти страны увеличились в 7-8 раз по сравнению с прошлым годом. Узбекистан – основной получатель российских денежных переводов среди стран СНГ – также столкнулся с 4-кратным ростом притока денежных переводов из России в июне. Страны с повышенными геополитическим или санкционным рискам, такие как Беларусь или Киргизия, не стали тихой гаванью для российских сбережений, хотя и показали уверенный рост.

Отток капитала по и тогам года может превысить $200 млрд, основной вклад вносят домохозяйства. На фоне геополитического шока чистый отток капитала из частного сектора достиг в 1П22 пика в $130 млрд, или 11% ВВП. Этот рост оказался более выраженным, чем в 2014 г., когда геополитическая неопределенность и санкции также привели к удвоению чистого оттока капитала до $150 млрд. Как и в 2014 г., значительная доля оттока связана с транзакциями домохозяйств – однако, если в 2014 г. чистая покупка иностранной валюты увеличилась до $30+ млрд (20% оттока частного капитала), то только за 1К22 она составила $20 млрд (1/3 оттока капитала). По нашим оценкам, во 2К22 на домохозяйства может приходиться 60%+ оттока частного капитала. До конца года эта тенденция, скорее всего, сохранится. При этом в банковском и корпоративном секторах отток капитала будет происходить в виде сокращения внешних обязательств, в то время как домохозяйства, похоже, используют иностранную валюту в качестве средства сбережения. В то же время сохраняющийся профицит счета текущих операций будет отражаться на чистом оттоке частного капитала, который, вероятно, останется повышенным и во 2П22.

Отток капитала помогает регулировать предложение валюты и снижать курс рубля. Высокий уровень валютных сбережений в сочетании с импортом – основные источники спроса на валюту, которые помогают сбалансировать возросшее предложение. Если ограничения на движение капитала со стороны властей останутся ослабленными во 2П22, отток капитала может увеличиться еще на $90 млрд и в результате превысит $200 млрд. Такой масштабный отток, создающий давление на национальную валюту, станет дополнительным фактором ослабления рубля во 2П22 – на этом фоне привлекательность китайского юаня и гонконгского доллара возрастает.

https://bit.ly/3PRuh0V Открыть/Комментировать

2022-08-25 13:06:13 Высокие цены на газ в ЕС – негатив для Газпрома

Цены на газ в Европе в 4.9 раза превышают цены на нефть, в то время как обычно существует большой дисконт. Существенное снижение спроса и цен на газ неизбежны, что негативно скажется на долгосрочной экспортной выручке Газпрома.

Цены на газ в Европе на 385% выше цен на нефть, обычно дисконт в 45%
Цены на уголь против нефти тоже вышли на беспрецедентный уровень
Такая ситуация неустойчивая: грядет разрушение спроса
В результате для Газпрома упадут не только объемы экспорта, но и цены, когда восстановится дисконт к нефти

https://bit.ly/3dUXryZ Открыть/Комментировать

2022-08-23 17:41:12 Positive Technologies: Ставка на кибербезопасность в эру киберугроз

Мы начинаем аналитическое покрытие Positive Technologies (по тексту данного отчета означает маркетинговое название ПАО «Группа Позитив», крупного разработчика решений в области безопасности (B2B) в РФ. Мы установили рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» и целевую цену RUB 1 500/акц. (потенциал роста 31%). Мы видим перспективы роста за счет ухода с рынка иностранных вендоров и повышения важности кибербезопасности в эпоху киберугроз.

ПО, обеспечивающее информационную безопасность, – растущий рынок. Positive Technologies ставит амбициозные цели на 2022 г. и последующие годы: выручка в 2022 г. должна вырасти до RUB 11-14 млрд с RUB 7.1 млрд в прошлом году, EBITDA – до RUB 4-6 млрд с RUB 2.9 млрд, чистая прибыль – до RUB 3-5 млрд с RUB 1.9 млрд. В целом, мы считаем эти прогнозы достижимыми в условиях увеличения киберугроз, которое стимулирует спрос, расширение бюджетов и рост числа клиентов. Более того, мы считаем, что мощная позитивная динамика продолжится в 2023 г. и далее.

Рынок кибербезопасности России оценен в 2021 г. в RUB 186 млрд (ЦСР). После ухода зарубежных вендоров (которые занимали до 40% рынка) часть их доли перераспределяется и в пользу Positive Technologies, как одного из крупнейших разработчиков ПО на рынке кибербезопасности для корпоративных и государственных клиентов (В2В, В2G) в России. Компания через свою публичную деятельность вносит вклад в развитие кибербезопасности в России. В результате распределения акций внутри компании в 4К21 перед листингом и началом торгов – значительная часть сотрудников стала акционерами Группы Позитив.

Государственные требования к кибербезопасности формируют спрос. Государство ограничило российские компании в покупке иностранных решений для критической информационной инфраструктуры, а с 2025 года полностью запретило их использование. Одновременно повышается ответственность первых лиц организаций за обеспечение информационной безопасности. Все это происходит на фоне роста угроз и кибератак на бизнес, промышленность и органы власти.

Мы видим потенциал роста стоимости акций POSI в 31%. Наша оценка финансового результата за 2022 г. находится ближе к нижней границе роста, озвученного компанией. Также мы консервативно подошли к прогнозам на 2023 г., что оставляет определенный потенциал в дальнейшем, который в случае реализации даст дополнительный рост стоимости для компании и акционеров. Оценка чувствительна к будущим темпам роста выручки и расходов (из которых основные – это расходы на персонал). Трансформация рынка кибербезопасности, аллокация бюджетов на кибербезопасность, изменение регуляторных требований может серьезно повлиять на выручку и финансовое состояние компании. При оценке мы используем DCF, применяем WACC 20.6% при пост-прогнозном росте 10%.

https://bit.ly/3Ki96Eg Открыть/Комментировать

2022-08-22 14:23:34 Взгляд на неделю: Акции, макро, нефть, газ и облигации

Акции/Рынки: Россия продолжает торговаться в отрыве от остального мира: индекс РТС вырос почти на 4.9% – по всей видимости, инвесторов стал меньше беспокоить риск навеса акций. У нас нейтральный взгляд на рынок, поскольку риск навеса предложения со стороны новых категорий инвесторов и конвертации депозитарных расписок сдвинулся на сентябрь-октябрь, а продолжение выплат промежуточных дивидендов, вероятно, поддержит настроение частных инвесторов.

Макроэкономика: В ближайшие дни мы можем увидеть дальнейшее укрепление рубля к доллару США на фоне налогового периода в конце месяца – до RUB 57/$, что последний раз наблюдалось в конце июля. Впрочем, мы не ожидаем, что волатильность российской валюты и ее чувствительность к налоговому периоду продлится долго – введение бюджетного правила вероятно, поспособствует стабилизации российского валютного рынка и некоторому ослаблению рубля.

Нефть и газ: Цены на нефть держатся ниже $100/барр. Главной новостью недели для нефтяного рынка стали в целом позитивные недельные данные из США по отрасли, при этом давление оказали укрепление доллара и сохраняющиеся опасения по поводу экономического роста. Энергетический кризис в Европе ухудшается. Цены на газ взлетели до уровня выше $2 500/тыс. куб. м на фоне полной остановки российского Северного потока на три дня для плановых работ.

Еврооблигации: Российские суверенные облигации подорожали, доходности снизились. СУЭК и Еврохим запустили голосование по смене условий для своих выпусков. РЖД начала выплаты в рублях после полугодовой паузы.

Локальный рынок и ОФЗ: Смешанная динамика - кривая ОФЗ на ближнем участке опустилась на 4 13 б.п. н/н и поднялась на дальнем на 4-6 б.п. н/н до 7.5-9.2%. «Дружественный» инвестор пока не оказывает влияния на ОФЗ.

https://bit.ly/3R5sDtH Открыть/Комментировать